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广发证券:管中窥豹 从票据融资看微观信用市场

2019-10-18 06:57:08来源:励志吧0次阅读

广发证券:管中窥豹 从票据融资看微观信用市场 2018-05-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

4月票据融资重拾增长。4月公布的社融数据中,表内票据融资23亿,改变了连续两个月大幅负增长的状态;新增未贴现票据1454亿,同比多增1109亿,央行口径商业汇票余额企稳上升。商业汇票融资发生边际变化,背后的逻辑值得探究。

什么是票据融资?票据融资市场分为一级市场和二级市场。一级市场主要进行票据的签发和承兑,主要发挥票据的支付功能;二级市场主要进行票据的背书转让、贴现和转贴现,主要发挥票据的交易功能。

票据市场在银行内部涉及两个职能部门,票据的签发、承兑和直贴涉及银行的信贷部门,而票据转贴涉及的则是银行的同业部门。

一级市场:票据融资供需两端均存在驱动因素。从票据一级市场的供需来看:企业方面,融资渠道的紧缩凸显票据融资的便利性和可获得性,使得企业对票据融资的需求上升;银行方面,由于负债端存款增速的压力,银行存在较强揽储动机,票据保证金是存款的直接来源。

二级市场:票据业务利差修复。从负债端比较来看,一方面信用紧缩推高了票据融资的利率;另一方面,同业存单利率得益于流动性边际改善而下行,两大因素推升了票据直贴利率与同业存单的利差,使其处于相对高位。从资产端比较来看,票据直贴利率与中短期票据(AAA)到期收益率利差处于相对高位,票据资产具有收益率优势。

票据业务在监管规范后步入正轨,政策和制度红利亦促进规模修复。

随着监管的深入,票据业务逐步规范并步入正轨,票据市场逐步回暖将是未来的趋势。票据税收政策的改革(财税58号文)有效的缓解了直贴机构的税收压力。票据直贴与票据转贴的风险权重计提不同,直贴与转贴之间利差回升,共同驱动票据转贴业务。

紧信用和稳健中性的货币政策组合,对应到企业的负债端则是“缩长放短”。一方面挤压长期负债,降低企业杠杆率;一方面,则通过票据融资保障企业贸易和正常商务活动的现金流。委托贷款、信托贷款增速下行,票据融资增速上行,该组合将在去杠杆的环境下更好的支持企业的正常经营活动,既有效推动杠杆去化,又有效防范风险。

核心假设风险:

1)经济超预期下行或上行;2)金融去杠杆影响超预期;3)信用风险阶段性上升;4)流动性波动超预期。

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